本文来自微信公众号：凤凰网财经 （ID：finance_ifeng），"公司研究院"出品，题图来自：AI 生成
近日，一则质疑撕开 AI 算力赛道的"乐观泡沫"。
荒原投资董事长凌鹏公开叫板市场，直言"中际旭创 2027 年净利润超 250 亿元"的预测站不住脚。
这声质疑让身处光模块赛道 C 位的中际旭创，一夜之间从"香饽饽"变成争议焦点。
作为近期最为火爆的算力基础设施环节，光模块行业正搭乘着全球 AI 投资扩张的强劲风口，一路狂飙突进。
新易盛、中际旭创、天孚通信凭借亮眼表现被称作"三剑客"，更获"易中天"的趣味昵称。
而其中，中际旭创的热度堪称"顶流"。
今年 4 月 11 日，其股价还在 77.87 元 / 股徘徊，然而短短数月，便如同火箭般飙升至 369.99 元 / 股，涨幅高达 375.14%。
股价的凌厉走势背后，是市场对公司在光模块行业高景气周期中业绩增长潜力的强烈预期，也为此次业绩预测争议埋下了伏笔。
隔空互怼："去买你的白酒吧，老登"
市场预期推升至极致，任何对核心假设的质疑，都可能引发行业观点的激烈碰撞。
凌鹏在质疑中明确表示，当前市场对中际旭创 2027 年净利润的乐观预测，主要建立在两大核心假设之上。
其一为产能投放，当前产能已就位，依据计划，到 2027 年相应的供给将得以形成，这一点基本已成定局。
其二，由于企业表态不降价，市场便直接以当前产能紧缺时期的利润率进行计算。目前中际旭创净利率约为 30%，经一番 Excel 表格运算，得出了 2027 年 250 亿元净利润的预测结果。
然而，凌鹏认为，这般预测过于理想化。当下产能处于紧缺状态，但无法确保几年后投产后产品不会降价。
凌鹏的质疑，迅速引发卖方机构的回应。
国盛证券分析师在朋友圈直接回怼"去买你的白酒去吧，老登"。其言辞之激烈，让人咋舌。
而在 9 月 7 日，国盛证券通信行业分析师团队发布了中际旭创 2025 年度半年报的最新点评。
报告中，该团队进一步上调了中际旭创的盈利预测，预计 2025 — 2027 年归母净利润依次为 95.1 亿元、154.9 亿元、198.2 亿元，对应 PE 依次为 47.5 倍、29.2 倍、22.8 倍，维持"买入"评级。
尽管这一预测较市场热议的" 2027 年 250 亿元净利润"少了近 50 亿元，但在该分析师团队看来，随着 AI 集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正不断提升，公司作为全球光模块龙头，将充分享受行业的高度景气。
实际上，早在今年 4 月，国盛证券通信行业团队便对中际旭创的盈利能力展开分析与预测。彼时报告指出，预计公司 2025 — 2027 年归母净利润为 81.8 亿元、105.5 亿元、125.1 亿元。短短五个月后，最新预测较此前已出现大幅上调。
或是受此次业绩预测争议影响，中际旭创昨日盘中股价一度大跌超 15%，最终收跌 9.09%。
2025 年上半年毛利率达到 39.33%，同比提升 6.19 个百分点；净利率为 28.69%，同比提升 6.40 个百分点。特别值得注意的是，公司第二季度单季度毛利率进一步攀升至 41.5%，创下历史新高，这主要得益于新一代 1.6T 产品（毛利率超 40%）的批量交付和硅光技术渗透率的提升。
不过，亮眼数据背后也藏着一丝隐忧。上半年，中际旭创应收账款 63.45 亿元，同比增长 59.32%，相当于净利润的 1.2 倍。
应收账款增加的同时，中际旭创的存货也在攀升，2025 年上半年存货为 91.68 亿元，较去年同期增长 48.61%。存货规模的大幅增加及存货周转天数的增加，占用了大量的资金，导致资金周转效率降低。
而且，光通信技术更新换代迅速，存货面临着跌价风险。2024 年，公司存货账面价值高达 61.7 亿元，同比增长 43.8%，存货减值计提达 2.97 亿元，今年仅上半年，存货就计提了 3.08 亿元，这便是一个危险的信号。
若不能有效平衡库存管理与供应保障之间的关系，中际旭创很可能陷入资金链紧张、盈利能力下降的恶性循环。
此外，伴随着股价上涨，中际旭创的股东减持行为明显加快。
同花顺数据显示，2022 年，中际旭创通过员工持股计划减持了 343.49 万股，减持金额约 9546 万元。
2023 年减持规模显著放大，成为市场关注的焦点。根据公开数据，2023 年公司重要股东如原董事长王伟修、常务副总裁王晓东、副总裁兼董事会秘书王军、副总裁兼财务总监王晓丽等高管及重要股东累计减持金额高达 37 亿元，位居通信板块首位，占整个板块减持总额的近 30%。这一减持规模相当于公司 2023 年净利润的 167%。
今年，随着中际旭创股价不断创新高，常务副总裁王晓东进一步进行减持，2023 年时减持了 5699 万元，今年目前已经累计减持 1.55 亿元。
从减持时间节点来看，王晓东的几笔减持减值堪比"股神"，减持完没多久，股价就开始下跌。
中际旭创股价暴涨背后，是市场对 AI 算力狂热的极致投射，也是资本与预期之间的激烈博弈。
中际旭创虽以日赚 2200 万的业绩站上风口，却也难掩应收账款高企、存货减值加剧的隐忧。高管精准减持、机构激烈互怼，更让这场资本盛宴多了几分现实层面的冷峻思考。
光模块的黄金时代仍在继续，但能否穿越周期、守住利润，才是对这家龙头企业的真正考验。
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